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211231:复盘2021年债券市场,我学到了什么

时间:2022-11-21 12:33作者:未知

2021年,立刻就要结束了。回顾这一年,疫情反复仍然影响着大家正常生活和工作,债券市场也在跌跌撞撞中走出一轮小牛市。时间总会过去,经验和教训也会沉淀下来。在此,把我学到了什么记录下来,梳理之余也便于日后翻阅。

1、复盘2021年债券市场:跌跌撞撞的小牛市

本文以10年国债的阶段性顶点为标识将全年划分为四个阶段,

阶段1、10年国债迅速上行约10bp,从3.18%到3.28%。站在年初,市场对于1季度名义经济增速同比上行是有预期的,筹资缺口拐点初现,投资者常见觉得长端利率缺少趋势机会。然而,2020年11月YM事件后,在货币政策宽松信号推进下,投资者又对资金面预期常见乐观,对“不急转弯”解析也偏正面,流动性宽松推进的做多情绪还在。1月中旬,资金面开始悄然发生一些变化、超预期收紧,流动性宽松预期逆转,债券市场飞速调整,10年国债创下年内最高点。事后看股市“泡沫化”、信贷需要旺盛、房价上涨、债券市场杠杆率回升等都有肯定迹象,其中杠杆率的市场关注度也有了大幅提高。

阶段2、10年国债震动下行后小幅反弹,从3.28%最低下探至3.04%后反弹到3.14%。“就地春节”及基数效应影响下,市场对经济数据关注较少,金融数据确定见顶后通胀开始上行,投资者常见觉得长端利率仍缺少趋势机会。1月资金面超预期收紧后,市场对“不急转弯”解析更偏负面,货币政策紧平衡预期开始形成,资金面的实质宽松反而被选择性忽略了。新年后到5月份,供需失衡格局下,长端利率遇空不空、10年国债超预期震动下行。6月初,资金面边际收紧,虽然基本面条件也在渐渐改变但市场又开始担心地方债后续供给重压,叠加风险偏好上升,债券市场迎来调整。

阶段3、10年国债先下后上,从3.14%最低降至2.8%后上行到3.04%。7月初,货币政策超预期宽松,基本面数据也有走弱迹象。市场开始确认基本面拐点,并对货币政策的预期完全逆转,欠配资金逐步跟进,债券市场大幅下行,10年国债创下年内新低。从8月下旬开始,市场开始担心宽信用,货币政策宽松预期也连续落空,债券市场保持震动行情,等待政策和数据的进一步指导。这种均势一直持续到十一国庆节后才被打破,主因是对国内外通胀的担心,大宗产品价格飙涨下市场开始讨论能源危机、国内ppI同比持续高位运行,短端资金边际上行,债券市场迅速调整。

阶段4、10年国债震动下行约27bp,从3.04%到2.77%。7月降准后,市场对经济下行和政策宽松已基本形成共识,过度乐观的宽松预期渐渐修正,叠加通胀、供给等原因冲击,长端利率充分调整。十月下旬开始,经济数据保持弱势、地产重压隐现,通胀重压逐步缓解,市场常见没办法证伪长端利率的趋势机会,利率开始震动下行。虽然11月降准预期再度落空,但资金面保持宽松背景下做多情绪依旧浓厚,十月底中国国债正式纳入WGBI也带来肯定境外资金流入。11月下旬,Omicron开始爆发,市场对经济预期愈加悲观。12月初年内第二次降准、LpR降息落地,市场先下后上、对后续走势预期开始分化。年末伴随疫情恶化及跨年资金重压的渐渐缓解,市场迎来一波迅速下行、创下年内最低点。

2、我学到了什么

纪律比判断要紧

目前回想起年初的资金面波动,仍心有余悸。对于市场的判断,是不是太过于依靠自己的经验或者潜在的主观意愿。另外,OTC市场各家对资金面体感差异很大,结构性的问题不容忽略。

不是说感慨市场瞬息间的变化,而是反省自己缺少足够的应付。判断或许可以叫你在某个时间段跑赢市场,但纪律才是可以活下来的重要。投资是一个系统化的工程,任何一种方案都要综合市场、平台和职员等多要点统一考量。纪律投资是一种值得信任的慢方法,其自己是理性考虑的结果且可自我进化,非常重要是让投资防止失去控制,减少黑天鹅事件的破坏性。

要有看法,但要防止极致投资

新年后到首次降准前,投资者常见久期较短、踏空较多。事后看,对市场悲观确实可以减少久期,但悲观程度是什么样的,对应的久期是不是过于极致值得考虑。

要想验证研究、做好投资,就要有真金白银的参与,也就是说仓位必须要体现看法。如此的体验才能更鲜活、更深刻,如此才能倒过来审视研究和人性,从而有所得、有所进步。然而,过分极致的首要条件是对某种能力、某一判断的最强假设,某种程度上是一种买卖自毁机制,缺少适当的容错空间,容易永久性出局。冯柳讲“弱者体系”是一个道理,投资世界中基本没有Nuts,每一次All in都有离开牌桌的风险。

相信知识,别相信故事

首次降准后,短端过度透支宽松预期,市场做多情绪高涨,买卖很拥挤。事后看,这种对市场的极度乐观是非常危险的,性价比非常差。

知识是过去规律的概要且符合逻辑,譬如说某些资产的有关性、历史收益的相对排序等等。当短期的市场表现有悖知识时,应该维持警惕,太阳底下新鲜事极少,大部分不同最后都一样。

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