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债市“大考”众生相

时间:2022-11-21 12:44作者:未知

过去的一周,债券市场跌宕起伏。

11月11日至11月18日,10年期国债收益率从2.73%一路暴涨至2.85%,打破了此前近一年持续走牛的债券市场运行态势。

这场“大考”中,各类机构的处境各不相同:有面对顾客赎回紧急抛售债券,以获得流动性的公募基金和银行投资理财;有在此刻选择加仓抄底的农商行自有资金;也有在此次挑战中仍能有极小回撤的债券基金;有逆势上涨的高收益债私募基金。

面对复杂多变的市场环境,机构又有什么样的考虑?

众生相:有人夺门而出,有人逆势接盘

“从周一到周五,不了解有多少机构要一年白干。”一位银行理财经理对上海证券报记者说。

过去的10来天里,债券市场的风云变幻体现得淋漓尽致。11月11日至11月16日1年期AAA中债商业银行同业存单到期收益率从2.3%飞速攀升至2.65%,又于11月8日回落至2.52%。而10年期国债收益率也从11日的2.73%一路升至18日的2.85%。

面对市场的急速调整,银行自营率先止盈。“债券收益率从年初开始便一路下行,各期限品种收益率都处于历史低位,所以市场一有风吹草动,兑现浮盈的机构便不少。以绝对收益为考核目的的银行自有资金便是主要的赎回群体。”一位银行自营投资经理说。

除此之外,银行理财项目净值化转型后,个人投资者对收益波动愈加敏锐。这也致使较多个人投资者赎回理财项目,从而带动了银行投资理财和公募基金很多卖出债券。

“此前,大家调整了流动性管理方案,配置了几只公募专为机构资金定制的货币基金。面对顾客赎回的时候,大家选择了赎回货币基金。如此虽然能把大家的赎回重压分散、彻底转嫁,但也致使了公募基金面临巨大的顾客赎回重压。”一位银行理财经理说。

据国盛证券有关研报统计,上周债券主要卖出机构为基金公司、理财项目,主要买入机构为股份行和农村金融机构。上周银行投资理财净减持现券1072亿元,基金净减持现券3014亿元。

在此暴跌状况之下,农商行为什么要逆市来做“接盘者”呢?一位农商行投资经理讲解:第一,农商行自营资金负债端非常稳定,流动性重压小;第二,此前农商行受监管严格限制,投资范围仅限于利率债和高评级信用债。

“利率上行之时,买债可以给大家带来较高收益。因为买的是短久期债券,大家没有商品净值波动,因此可以选择持有到期。”该农商行投资经理说。

另一面:暴跌中亦有胜出者

在整个市场情绪紧张之时,却仍有机构的商品净值回撤非常小,甚至有机构获得不菲的收益。

具备组合久期短、票息高、定价逻辑不同与一般债券特点的高收益债私募基金便是其中的代表。

一位私募基金的基金经理表示,有资金锁按期的高收益债投资者应该在本轮市场调整中最占优。关于背后缘由,他讲解道:

一是高收益债方案买入债券期限通常偏短,在收益率上行时,债券价格下跌少。

二是高收益债方案下所投债券票面利率总是非常高,票息收入的保护用途非常强。

“高收益债的收益率动辄8%以上,还有不少超越15%收益率的债券,这么高的票息收入可以覆盖非常大比率因市场波动引起的价格涨跌。譬如高收益债竞价推广账户因市场波动亏损了3%,当年竞价推广账户债券票息有10%,那二者相加还有7%的投资收益率。”他说。

三是高收益债的表现主要跟信用风险有关,相对独立于利率债和高评级信用债的行情。此前舆情风波致使龙湖集团的债券出现了大幅折价。他觉得龙湖集团整体资产情况和债务结构在同体量公司中处于较好的水平,于是精准抄底。此后密集颁布的支持民企地产公司筹资的政策使得整个地产债市场大涨,其商品也因此获得较好收益。

风疾方知草劲。

具备较强的宏观判断和波段买卖能力、灵活运用对冲能力、适当的券种组合特点的债券基金基金经理崭露头角。“万家鑫安纯债A”便是逆势表现的债券基金之一,其近一周回撤仅0.09%。

记者察看其持仓发现,该基金在一季度时,有25%仓位配置于2年期以上债券,而到三季度时,仅有6%仓位配置10年期政金债,其余期限均低于0.3年,一定量体现了从进攻到防守的方案取向。该基金的杠杆率从年初起逐步降低。除此之外,该基金历史上较多运用国债期货,最近也做了对冲安排。

一位公募债券基金经理表示,短久期、低杠杆和高票息的资产组合在本次市场下跌中更困难遭到冲击。

“大家在前一周察看到同业存单利率迅速上行后,便尽快卸掉了组合杠杆。面对这次很多赎回,大家甚至不必卖债券,只须通过质押债券加杠杆便可获得流动性满足顾客需要。”该基金经理说。

启示:加大投资者教育刻不容缓

后续怎么样应付如此的市场波动?市场人士建议,应从投资者教育、转换投资思维视角、严格控制风险和准时调整买卖方案入手。

中信证券首席经济学家明明表示,今年是投资理财净值化元年,以往时期投资理财的方案是买入持有,对债市波动不敏锐,资产池会熨平波动,但目前由配置盘逐步转化为买卖盘,底层资产的波动会即时反映到净值中。

重要问题在于投资理财全方位净值化,理财项目的投资者依旧是刚兑思维,对于波动和回撤甚至破净忍受度极低,在债市大幅波动时客诉事件增多,投资理财机构面临的重压较大。

“应该注意的是,因为理财项目结构中,除现金投资理财外每天开放型商品较少,客诉不可以时时转化为赎回,但潜在赎回重压是巨大的,因此投资理财机构卖出债券和赎回债基的规模会数倍于顾客实质赎回的规模。”明明说。

明明建议,加大投资者教育工作不可以流于表面,内部绩效考核不可以单纯以商品保有或销售规模为重,应把投资者教育放到较为要紧的地方。

一位券商资管投资经理也表示,此前过多关注了央行操作和机构行为,却忽视了个人投资者行为。只有当投资经理和顾客建议一致时,才能形成正反馈挣钱效应。而当投资经理看多市场保持长久期高杠杆仓位,若顾客看空市场选择赎回,就会发生此次流动性紧缺的事件。

“特别在商品净值化后,个人投资者群体学会了部分市场定价权。将来要跳出代理人的圈子,站在顾客看待经济的视角去看经济来做投资。”该券商资管投资经理感叹。

一位保险资管固定收益投资总监也表示,现在其正在深思投资方案,买卖员要严格遵守其买卖的原则,再者要使用更多中性的投资方案,严格控制杠杆水平来防控风险。

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